广发证券呼和浩特营业部今日简讯

投资顾问：文赋

策略点评:等不到的“最后一跌”，被透支的“吃饭行情”

1、在英国“脱欧”之后，欧美市场暴跌暴涨，A股市场几乎未受冲击，但这都不能说明这些国家受“脱欧”的影响已经在股市上反应完了——其实股市现在根本还看不到那么远，无法真实反映出“脱欧”的长期影响，我们这时候应该回到原先驱动股市的逻辑上去。在上周五英国“脱欧”之后，我们即在上周日的周报提出：“英国脱欧是极其复杂的一件事，涉及到全球贸易、政治、利率、汇率等多方面因素，且这些因素还会相互映射影响，再加上这是人类历史上从未发生的事件，对投资者来说也没有“学习效应”可言。因此股市根本不可能前瞻地反映出“退欧”在未来的真实影响”。并且在当时提出了两种应对方案：第一种方案：短期内如果股市因为英国“脱欧”而出现幅度在10%以上的暴跌或暴涨，反而应该趁机做一个短期的反向交易；第二种方案：短期内如果股市既没有暴跌也没有暴涨，那就应该再回到之前支配市场的逻辑上去。目前来看，欧美股市的表现符合我们提出的第一种情况（欧美股市在英国“脱欧”后的两天跌幅普遍接近10%，此后大幅反弹，因此在暴跌后反向做多确实就能获得很好的收益）；而A股市场的表现符合我们提出的第二种情况（A股在“脱欧”后的跌幅最小，但此后反弹的幅度也最小，没有发生暴涨暴跌）。因此，我们认为在英国“脱欧”对全球政治经济格局的真实影响没有显露出来之前，可能这都不会构成A股市场的核心矛盾，我们还是应该回到之前驱动A股市场的逻辑上去。2、从中长期来看，支配A股市场的逻辑来自于改革转型、流动性、汇率三个层面，但是我们认为短期内这三大因素都很难看到转机，这是为什么我们一直强调“慢熊”的原因。在过去三年，带来A股的大趋势拐点的因素无非来自于改革转型、流动性、汇率这三大层面——比如2013年新一届政府上台后释放出积极的改革转型信号，催化了成长股的大行情和自贸区、一带一路的主题行情；2014年11月的第一次降息，释放了流动性持续宽松的信号，带来了蓝筹股的大行情；2015年8月的“汇改”，释放了人民币持续贬值的信号，成为了接下来两次“股灾”的导火索。但目前来看，这三大因素近期都很难发生趋势性的改善——首先，国内的宏观数据在一季度短暂改善之后，二季度又陷入疲弱状态，这使下半年监管层不得不消耗更多的资源到“稳增长”，进而牵制“调结构”的进展；其次，虽然在宏观疲弱的环境下，流动性确实会维持宽松，但是考虑到前几次总量宽松都造成资金“脱实向虚”，央行的货币政策将更可能是维持现在的宽松状态，而不是进一步加码；最后，在人民币汇率持续贬值的预期下，虽然短期的资本外流趋势得到抑制，但我们并不知道什么时候又会“卷土重来”。在以上这三大因素都没有看到根本性改善的信号之前，我们认为“慢熊”可能还会持续很长的时间。3、“慢熊”的时间跨度可能会很长，而“最后一跌”往往是“慢熊”临近尾声才会发生的情景，因此要在近期等到“最后一跌”再舒服的抄底也是不可能的。我们回顾了A股在年的“慢熊”和日本在年的“慢熊”，发现这两次“慢熊”除了时间跨度不一样之外，存在着惊人的相似之处——首先，这两次“慢熊”都是发生在“快熊”之后（在股市“泡沫”破裂后，都有一个快速下跌的过程，这就是“快熊”）；其次，在两次“慢熊”的最尾声，都遭受了一次充分的下跌，然后市场见底回升，这就是“最后一跌”；最后，而在“最后一跌”之前，往往都会有一个连绵数年的持续震荡过程。而回顾这一轮A股走势，可以把前三次“股灾”理解为是“快熊”，而从今年2月以后我们才开始进入一个“慢熊”的环境之中，要想在近期就等到“最后一跌”让市场跌透然后舒服的抄底，几乎是不可能的。我们需要接受一种“每次跌都跌不透、每次涨都涨不舒服”的长期震荡格局。4、这一次很多投资者是把“最后一跌”和“吃饭行情”联系在一起的，但由于大家迟迟等不到“最后一跌”，因此投资者的行为模式也随之发生改变，这使得“吃饭行情”已经在以“热点快速轮动”的形式被透支。无论是考核绝对收益的私募基金还是考核相对收益的公募基金，在5月份都曾经预期会有“最后一跌”，并且认为在“最后一跌”之后就会有“吃饭行情”，但是由于迟迟等不到“最后一跌”，他们的行为模式也发生了改变：（1）考核绝对收益的私募基金：在5月初市场连续两天暴跌的时候，很多私募基金都减了仓，并等待着“最后一跌”让市场跌透，这样就可以舒服的进场抄底享受“吃饭行情”了。但是在接下来的两个月里，上证综指有好几次跌破2800点后都被迅速拉回，且在遇到6月减持高峰、加入MSCI失败、英国“脱欧”等一系列利空因素冲击后也没有明显下跌。市场的“韧性”打乱了此前减仓等待“抄底”的投资者的预期，因此很多轻仓的私募基金已没有耐心再去等“最后一跌”，开始反手加仓做多。但这时候加仓操作的行为模式，已经违背了他们之前的初衷——如果是能等到“最后一跌”再进场“抄底”，那他们会比较从容地去布局一些中线机会，追求稳定持续的收益；但现在没等到“最后一跌”就反手做多，他们心里始终都“不踏实”，都是抱着“快进快出”和“打一枪换一个地方”的心态去投资短线机会。（2）考核相对收益的公募基金：公募基金虽然此前也有“最后一跌”的预期，但他们认为既然是“最后一跌”还不如就这样扛过去，免得上涨的时候踏空，因此大部分公募基金在5月份根本就没有减仓。而进入6月以后他们的操作思路是：要不然就是通过不断的换仓去追逐快速的热点轮动，要不然就是以较高的仓位布局每一个热点，这样迟早都会被轮到。通过以上分析可以看出，目前大部分私募已经加仓到了四成到五成，虽然不算很高的仓位，但是今年他们受“安全垫”的限制，很难再继续向上加仓，且在“快进快出”的思路下随时准备撤退；而大部分公募此前本来就没有减仓，这样后续加仓的空间也非常有限。我们认为在存量资金博弈的环境下，目前的资金行为很难再推动一次市场整体的明显上涨，大家所憧憬的“吃饭行情”很可能已经在目前的热点快速轮动中被透支。

金管家速递：

【盘面观察】7月开篇战两市再现纠结。从结果看，由于PMI数据较5月出现小幅回落，全日市场的投资热度受到压抑；除军工、黄金外，场内并无明显的热点，题材股也呈现降温之势，反倒是钢铁、建材等传统周期股成为了资金追逐的对象，最终沪强深弱再收星。【后市展望】俗话说：五穷六绝七翻身。此刻，站在半年交汇的时间关口，我们终于可以放平心态回顾往昔，不过就A股的表现而言今年的五月和六月并没有传说中的惨烈，指数既无百点长阴更没有百点长阳，但个股的机会却是一波未平一波又起；我们再把时间往前调一调，过去这大半年除了一月稍有点“惨绝人寰”外，后几个月都比较平稳，实际上结构性行情持续至今已五月有余。那么下半年真的会翻身吗？客观的说，个人认为几率不大，毕竟我们仍身处熊市，在经济“L”型、汇率波动尚待破局的大环境下，股市对于场外资金的吸引力着实有限，因此“存量行情”将延续；不过“阳光总在风雨后”，刚刚结束的三大战役恰似一场风暴已安全度过，解禁洪峰也基本告一段落，这些风险的释放预示着“希望”即将得到孕育，这也值得投资者宽心。回到市场，我们可以看到本周后两个交易日指数连续收星，且分化严重，加上前期强势股的滞涨，凸显市场短期存在一定的压力。我认为这非常好理解，一方面今日公布的PMI数据放缓，显示经济边际转弱，同时半年报披露季来临，业绩为导向的投资心理将逐步显现；另一方面，由于3000点附近的套牢盘众多，落袋为安的需求明显增加，这也限制了大盘的上行节奏。总体来看，指数短期内还将在3000点一带反复争夺。【操作策略】下半年已经开始，最坏的时点已经过去，但未来我们仍需注重策略，谨慎而为之；建议投资者可适当兑现获利筹码并逢低布局前期滞涨优质白马股。【李达，证券投资咨询业务（投资顾问），执业证书编号：S】

广发期货早评：

国债：官方制造业PMI录得50.0，财新制造业PMI为48.6，较上月分别下降0.1个和0.6个百分点，这两个数据显示生产基本平稳，但是外需相对萎靡，制造业仍未走出底部。在资金面逐渐稳定的情况下，当前债市最为重要的影响因素为基本面因素，考虑PMI的下滑，投资、消费不振，基本面有小幅下滑的预期，在此情况下，我们认为债市当前较为浓厚的多头氛围暂不会停止，建议多头在二季度宏观数据出炉前继续持有。

铁矿石：普氏隔夜跌0.35至54.65美金，41港口库存截止上周五为10223万吨，环比涨187万吨，日均疏港量263万吨。周末钢坯并未如预期大涨，映证实货走势弱于期价，本周到港压力不大，下游库存继续下滑，多单谨慎持有，正套持有。

粕：上周五夜盘粕类价格再度大幅飙升，商品市场普涨推动豆粕、菜粕大幅上涨，但上周高位豆粕、菜粕现价导致现货成交减少，当前商品市场普遍呈现多头态势，美豆产区天气存在不确定性，粕类总体保持多头思维，但关注高位风险，多头适量逢高减仓为宜。

塑料：周五商品夜盘普涨，今日面临回调。塑料09近期宽幅震荡后，期货升水现货幅度已经合理，随着七月份供需面趋紧，塑料仍有上攻空间，目标价9450点。一旦价格上攻，高位巨震难免，建议逢低做多，注意资金管理。

原油：上周五公布的CFTC多头持仓数的减少与活跃钻井平台数的增加均对油价构成一定威胁。然而上周末的商品的普涨拉升了油价。从市场基本面来说，库存高企与需求下降对油价的影响依然存在，加之全球金融市场依然处于风声鹤唳的状态，依然建议逢高做空，注意仓位管理。

PTA:上周受资金面带动，大宗商品上涨势头较好，在此提振下PTA亦震荡走强。PTA现货价格震荡走高至，临近周末大宗商品小幅回调，另PXACP谈成后市场传闻逸盛7月份原定检修可能取消，主力供应商集中出货，PTA价格小幅走弱至元附近。上周PTA装置负荷因三菱检修小幅下降至71.6%，之后汉邦、三菱、乌石化等装置将陆续重启，预计7月份供应压力较大。聚酯负荷在%附近，短期聚酯对PTA需求基本维持，但聚酯工厂追高意向依旧不大；另外，近期由于聚酯产品利润压缩严重，后期不排除提前停车可能。本周汉邦重启，加上目前仓单压力较大，短期PTA供应压力增加，PTA上行空间有限，预计短期PTA维持高位震荡为主。关注下游聚酯开工负荷变化。

铝：美元回稳，人民币继续走弱，支撑铝价上涨。库存方面伦敦和上海库存继续下降，货源紧张。伦铝价格继续上涨，预计会带动沪铝价格上涨。预计今日铝价上行。

钢材：本周数据，全国开工率维持较高水平，微升0.28%至79.70。盈利钢厂占比大幅回升11%至59%。继上周螺纹累计拉涨10%后，周五夜盘继续上涨4.8%。虽然当前社会库存继续下降，但重点钢企库存有上升。同时当前近强远弱的结构说明市场远期看弱的预期没有改变。本轮由期货强势带动的黑色商品行情表现过于猛烈，已经超过基本面的支撑，短期可能继续维持强势，但是追高风险大。

铜锌：上周锌三地库存32.79万吨，环比下滑0.1万吨。上周进口锌精矿较国产锌精矿亏损扩大100元/金属吨，至亏损1600元/金属吨左右，冶炼厂接进口矿意愿持续低迷。沪锌关注17000压力；沪铜震荡偏强，关注37000支撑。

股指消息：

国债：官方制造业PMI录得50.0，财新制造业PMI为48.6，较上月分别下降0.1个和0.6个百分点，这两个数据显示生产基本平稳，但是外需相对萎靡，制造业仍未走出底部。在资金面逐渐稳定的情况下，当前债市最为重要的影响因素为基本面因素，考虑PMI的下滑，投资、消费不振，基本面有小幅下滑的预期，在此情况下，我们认为债市当前较为浓厚的多头氛围暂不会停止，建议多头在二季度宏观数据出炉前继续持有。

铁矿石：普氏隔夜跌0.35至54.65美金，41港口库存截止上周五为10223万吨，环比涨187万吨，日均疏港量263万吨。周末钢坯并未如预期大涨，映证实货走势弱于期价，本周到港压力不大，下游库存继续下滑，多单谨慎持有，正套持有。

粕：上周五夜盘粕类价格再度大幅飙升，商品市场普涨推动豆粕、菜粕大幅上涨，但上周高位豆粕、菜粕现价导致现货成交减少，当前商品市场普遍呈现多头态势，美豆产区天气存在不确定性，粕类总体保持多头思维，但关注高位风险，多头适量逢高减仓为宜。

塑料：周五商品夜盘普涨，今日面临回调。塑料09近期宽幅震荡后，期货升水现货幅度已经合理，随着七月份供需面趋紧，塑料仍有上攻空间，目标价9450点。一旦价格上攻，高位巨震难免，建议逢低做多，注意资金管理。

原油：上周五公布的CFTC多头持仓数的减少与活跃钻井平台数的增加均对油价构成一定威胁。然而上周末的商品的普涨拉升了油价。从市场基本面来说，库存高企与需求下降对油价的影响依然存在，加之全球金融市场依然处于风声鹤唳的状态，依然建议逢高做空，注意仓位管理。

PTA:上周受资金面带动，大宗商品上涨势头较好，在此提振下PTA亦震荡走强。PTA现货价格震荡走高至，临近周末大宗商品小幅回调，另PXACP谈成后市场传闻逸盛7月份原定检修可能取消，主力供应商集中出货，PTA价格小幅走弱至元附近。上周PTA装置负荷因三菱检修小幅下降至71.6%，之后汉邦、三菱、乌石化等装置将陆续重启，预计7月份供应压力较大。聚酯负荷在%附近，短期聚酯对PTA需求基本维持，但聚酯工厂追高意向依旧不大；另外，近期由于聚酯产品利润压缩严重，后期不排除提前停车可能。本周汉邦重启，加上目前仓单压力较大，短期PTA供应压力增加，PTA上行空间有限，预计短期PTA维持高位震荡为主。关注下游聚酯开工负荷变化。

铝：美元回稳，人民币继续走弱，支撑铝价上涨。库存方面伦敦和上海库存继续下降，货源紧张。伦铝价格继续上涨，预计会带动沪铝价格上涨。预计今日铝价上行。

钢材：本周数据，全国开工率维持较高水平，微升0.28%至79.70。盈利钢厂占比大幅回升11%至59%。继上周螺纹累计拉涨10%后，周五夜盘继续上涨4.8%。虽然当前社会库存继续下降，但重点钢企库存有上升。同时当前近强远弱的结构说明市场远期看弱的预期没有改变。本轮由期货强势带动的黑色商品行情表现过于猛烈，已经超过基本面的支撑，短期可能继续维持强势，但是追高风险大。

铜锌：上周锌三地库存32.79万吨，环比下滑0.1万吨。上周进口锌精矿较国产锌精矿亏损扩大100元/金属吨，至亏损1600元/金属吨左右，冶炼厂接进口矿意愿持续低迷。沪锌关注17000压力；沪铜震荡偏强，关注37000支撑。